"王健林断臂求生：万达两年抛售80座广场还债800亿，轻资产转型难掩控制权流失危机。"
1. 万达的债务黑洞：从"首富"到"首负"
2025年5月，万达集团以500亿元"骨折价"出售48座万达广场，平均每座仅10.4亿元，远低于市场估值。这并非万达第一次卖楼——自2023年起，王健林已累计出售超80座万达广场，甚至包括上海、北京等核心城市的优质资产。
万达的债务危机有多严重？
- 短期债务压顶：2025年Q1，万达商管账面现金仅116亿元，但年内到期债务高达400亿元，资金缺口284亿元。
- 对赌失败雪上加霜：珠海万达商管港股上市失败后，触发300亿元股权回购条款，加上利息，总负债超800亿元。
- 司法风险加剧：王健林个人股权被冻结4.4亿元，万达集团被执行金额超75亿元。
这场危机可追溯至2016年，万达斥资340亿元私有化退市，并签下对赌协议谋求A股上市。然而，9年4轮对赌均告失败，债务雪球越滚越大。
2. 轻资产转型：是解药还是毒药？
面对债务危机，王健林选择"轻资产转型"——即出售物业所有权，但保留运营权，赚取管理费和租金分成。
轻资产模式的利弊
- 优势：
- 降低负债率：通过表外化处理，万达商管负债率从82%降至65.2%。
- 提升利润率：2024年轻资产管理费收入89亿元，利润率35%，远高于重资产模式。
- 风险：
- 品牌价值稀释：随着核心资产出售，"万达广场"的溢价能力下降。
- 竞争加剧：华润万象生活、龙湖天街等对手加速布局轻资产，万达的先发优势被蚕食。
尽管轻资产模式让万达暂时喘了口气，但核心问题未解：管理费收入仅覆盖资本支出的50%，现金流仍不足以偿债。
3. 接盘者图什么？腾讯、京东、太盟的算盘
此次48座万达广场的买家阵容豪华——太盟投资、腾讯、京东、阳光人寿等，各怀心思：
- 太盟投资：亚洲最大私募之一，计划将万达广场打包成REITs（不动产投资信托基金）套利。
- 腾讯 & 京东：争夺线下流量入口，腾讯想整合微信支付生态，京东则布局"分钟达"物流网络。
- 险资（阳光人寿等）：在低利率时代，核心商业地产5%-6%的租金收益率极具吸引力。
这些资本巨头的入场，看似救了万达，实则加速了王健林控制权的流失。
4. 控制权旁落：王健林还能掌控万达吗？
更严峻的是，万达的股权结构正在瓦解：
- 太盟已实际掌控珠海万达商管：王健林的持股从78.83%暴跌至12.3%，太盟系高管入驻董事会。
- 中东资本、中信资本等渗透核心业务：万达的决策权逐渐转移至外部资本手中。
王健林曾说："资产可以卖，等情况好了再买回来。"但股权一旦稀释，控制权可能永远无法赎回。
5. 万达的未来：卖无可卖，转型能否持续？
即便完成500亿交易，万达仍面临两大难题：
- 偿债压力未消：若不再卖资产，仅靠经营现金流还清914亿元流动负债需9年，资本市场不会等待。
- 轻资产模式能否独立存活？
- 租金增速已落后于华润、龙湖等对手。
- 核心资产出售后，品牌溢价进一步削弱。
结语：王健林的"商业帝国"终局猜想
万达的困境，是中国商业地产狂飙时代的缩影。王健林从"买买买"到"卖卖卖"，折射出高杠杆扩张的致命风险。如今，轻资产转型像一场豪赌——若成功，万达或蜕变为纯商业运营公司；若失败，则可能沦为资本棋局中的一枚棋子。
通州万达广场的霓虹依旧闪烁，但背后的主人已悄然易主。王健林手中"可烧的木板"确实不多了，而这场"大撤退"的终局，或许将定义一代商业枭雄的谢幕方式。